История повторяется: что общего у AI-хайпа 2024-го с крахом dot-com'ов и почему это нормально

Nvidia стоит $3.3 триллиона — больше, чем ВВП России, Франции или Канады. AI-стартапы собирают сотни миллионов долларов на красивых презентациях, где главный аргумент — «мы используем GPT». Каждая вторая компания добавляет в своё описание магические буквы «AI».

Знакомо?

Ровно так же было в 1999-м с приставкой «.com». Тогда пузырь лопнул, индекс NASDAQ рухнул на 78%, инвесторы потеряли $5 триллионов, сотни компаний обанкротились за считанные месяцы. Но знаете что? Интернет никуда не делся. Более того — изменил мир настолько, что мы уже не представляем жизнь без него.

Сейчас мы проходим тот же путь с искусственным интеллектом. И да, будет больно. Но давайте разберёмся, почему это нормальный этап развития технологии, кто выживет в этой гонке, и стоит ли вообще паниковать.

Финансовый пузырь — это когда цена актива растёт не потому, что он реально стоит дороже, а потому что все вокруг сходят с ума и боятся упустить свой шанс разбогатеть. Классическая схема: кто-то находит что-то новое и перспективное → ранние инвесторы зарабатывают → все остальные видят их успех и бросаются вкладываться → цены взлетают до небес → рано или поздно становится очевидно, что король-то голый → паника → крах.

Человечество регулярно наступает на эти грабли. Были тюльпаны в Голландии (да, серьёзно, в 1637 году за одну луковицу давали цену хорошего дома), была железнодорожная лихорадка в XIX веке, был dot-com в конце 90-х, были криптовалюты в 2017-м и NFT в 2021-м.

Главный парадокс: технология обычно реальна и меняет мир. Проблема в том, что большинство компаний, которые пытаются на ней заработать, не доживают до того момента, когда технология становится мейнстримом.

Представьте: 1999 год, интернет только-только начинает проникать в дома обычных людей. Модемы пищат, сайты грузятся по минуте, никто толком не понимает, как на этом зарабатывать. Но все уверены: кто первым займёт нишу в интернете — тот станет миллиардером.

Масштаб эйфории:

А теперь конкретные истории — они лучше цифр показывают градус безумия.

Pets.com — символ эпохи

Интернет-магазин корма для собак. IPO 11 февраля 2000 года при оценке $290 миллионов. Бизнес-модель была... скажем так, сомнительной: они теряли 26 центов на каждом заработанном долларе. Привлечение одного клиента стоило $400, средний чек — $30.

Компания потратила $70 миллионов за 7 месяцев, заработав при этом всего $619,000. В их послужном списке — реклама на Super Bowl за $1.2 миллиона, которая стала хрестоматийным примером того, как нельзя тратить деньги.

От IPO до ликвидации прошло 268 дней. Финальная цена акции — $0.19.

Webvan — самый дорогой провал

Амбициозный проект доставки продуктов. Основатель Луис Бордерс (тот самый, из книжной сети Borders) хотел построить склады стоимостью $30-50 миллионов каждый в 26 городах. Проблема? Они работали меньше чем на 30% мощности.

Привлекли $830 миллионов инвестиций, включая $275 млн от SoftBank. Пиковая оценка — $8 миллиардов. Выручка до IPO — $395,000. Да, вы правильно прочитали: почти миллиард инвестиций при выручке меньше полумиллиона.

Банкротство случилось в июле 2001-го, акции упали до $0.06, 2,000 сотрудников уволены одним днём.

eToys — оценка выше, чем у Toys 'R' Us

IPO в мае 1999 года. В первый день торгов акции выросли с $20 до $76. Пиковая капитализация — $7.8 миллиардов — больше, чем у физического ритейлера Toys 'R' Us с тысячами магазинов по всей стране.

Через полтора года, в феврале 2001-го, акции стоили $0.09. Активы продали за $8.7 миллионов — меньше 0.1% от пиковой оценки.

*Примечание: В тексте указана оценка при IPO. Сумма привлечения на самом IPO составляла $82.5 млн (согласно биржевым данным того времени).

Понять инвесторов того времени можно. Интернет действительно был революционной технологией. E-commerce действительно имел смысл. Проблема была в трёх вещах:

Во-первых, инфраструктура не успевала за амбициями. Dialup-интернет, отсутствие онлайн-платежей, логистики — всё это появится позже.

Во-вторых, сработало стадное чувство. Когда ваш сосед заработал 300% на акциях какого-нибудь TheGlobe.com, сложно сидеть в стороне.

В-третьих, появилась мантра «старые правила больше не работают». Прибыль? Зачем, когда есть рост числа пользователей! Sustainable бизнес-модель? Да ладно, главное — первым занять рынок!

«Последнее, что я хочу — это быть прибыльным. Потому что тогда я не получу оценку интернет-компании» — типичный питч стартапа в 1999 году

Венчурные фонды заливали деньги во всё подряд, лишь бы в названии был «.com». Инсайдеры продавали акции в 23 раза больше, чем покупали за месяц до пика — они-то знали, что вечеринка скоро закончится.

10 марта 2000 года NASDAQ достиг исторического максимума в 5,048 пунктов. А потом...

14 апреля 2000-го, в «Чёрную пятницу», индекс рухнул на 9% за день и 25% за неделю. К октябрю 2002-го NASDAQ упал до 1,114 пунктов — минус 78% от пика.

$5 триллионов рыночной капитализации испарилось. Около 4,800 dot-com компаний обанкротились к 2003 году. 200,000 человек потеряли работу только в Кремниевой долине.

Венчурные инвестиции упали с $99.7 миллиардов в 2000-м до $21.3 миллиардов в 2002-м — в 4.7 раза.

На восстановление индекса до уровней 2000 года ушло 15 лет — только в апреле 2015-го NASDAQ вернулся к отметке 5,000.

30 ноября 2022 года OpenAI выпустила ChatGPT как «research preview». Через 5 дней у них был 1 миллион пользователей. Через 2 месяца — 100 миллионов. Это самое быстрорастущее приложение в истории.

И началось.

Инвестиционная лихорадка:

Но главное не объёмы, а оценки. Давайте посмотрим на конкретные компании.

OpenAI — флагман с убытками

Оценка выросла в 300 раз за 6 лет. Выручка в 2024-м — около $3.7 млрд. Убыток — $5 миллиардов. Прогноз убытков к 2026 году — $14 млрд.

Мультипликатор: 81× выручки. Для сравнения, у прибыльной Nvidia — 25-50×.

Anthropic — гонка за OpenAI

Основана бывшими сотрудниками OpenAI в 2021-м. Привлекла от $14 до $27 миллиардов суммарно. Amazon вложил $8 млрд, Google — $3.5 млрд+.

Оценка в марте 2025: $61.5 миллиардов, растут к $170 млрд. Выручка 2024 года — около $1 млрд. Рост оценки: в 9 раз за 18 месяцев.

Inflection AI — когда $1.3 млрд превращаются в $650 млн

В июне 2023 привлекли $1.3 миллиарда при оценке $4 млрд от Microsoft, Билла Гейтса, Эрика Шмидта. Сделали чатбот Pi с ~1 млн активных пользователей, но без внятной бизнес-модели.

Март 2024: Microsoft покупает команду и лицензию за $650 миллионов. Инвесторы получили номинальный возврат $1.10-1.50 на каждый вложенный доллар. То есть практически ничего не заработали.

Stability AI — история провала

Октябрь 2022: раунд $101 миллион при оценке $1 миллиард+. В 2023-м пытались привлечь по оценке $4 млрд — не вышло. Burn rate около $8 миллионов в месяц.

Март 2024: CEO Эмад Мостаке уходит под давлением инвесторов. Компания не платит счета AWS, задерживает зарплаты, ключевые исследователи увольняются.

Если вы следите за tech-новостями, наверняка заметили эти паттерны:

2. «Без AI ты проиграл»Любая компания, добавившая «AI» в описание продукта, получает приток инвестиций. Даже если AI там — просто обёртка над GPT API.

3. Оценки на основе будущего, а не настоящегоOpenAI оценивается в $300 млрд при убытках $5 млрд в год. Объяснение: «Но ведь в будущем...»

4. Знаменитости-инвесторы предупреждают

«Мы определённо в пузыре» — Рэй Далио, Bridgewater, ноябрь 2025

«Рынок AI находится в пузыре, похожем на dot-com. Люди будут переинвестировать и терять деньги» — Сэм Альтман, CEO OpenAI, август 2025

Когда даже глава OpenAI говорит о пузыре — это о чём-то говорит.

5. Sequoia Capital: вопрос на $600 миллиардов

Партнёр Sequoia Дэвид Кан посчитал: чтобы окупить все инвестиции в AI-инфраструктуру (GPU, дата-центры, электричество), индустрии нужно генерировать $600 миллиардов годовой выручки.

Реальная AI-выручка сейчас — около $35 миллиардов.

Разрыв: $565 миллиардов.

В центре всего этого безумия — одна компания, которая стала символом AI-эры точно так же, как Cisco была символом dot-com.

Капитализация:

Рост акций:

Финансовые показатели:

Да, вы правильно прочитали. $130 миллиардов годовой выручки. Для сравнения: весь ВВП Украины — около $188 млрд, Казахстана — $296 млрд.

Прибыльность:

Всё просто: они производят то, без чего AI не существует — GPU для обучения нейросетей.

Доля рынка:

Когда OpenAI нужно обучать GPT-5, они покупают тысячи чипов Nvidia. Когда Anthropic масштабирует Claude, они покупают Nvidia. Когда любой AI-стартап хочет запустить свою модель — Nvidia.

Эффект «продавца лопат»:

Помните золотую лихорадку в Калифорнии XIX века? Большинство золотоискателей разорились. Но знаете, кто точно заработал? Леви Страусс, продававший джинсы и лопаты.

Nvidia — это современный Леви Страусс. Пока все копают AI-золото (причём большинство копает впустую), Nvidia продаёт им лопаты по $30,000 за штуку.

Вопрос на триллион (буквально).

Сравнение с ВВП стран:

Аргументы «за» (быки):

Аргументы «против» (медведи):

Мнение CEO Jensen Huang:

«Началась следующая промышленная революция. Nvidia находится в эпицентре — мы двигатель крупнейшей промышленной революции в истории человечества» — Jensen Huang

«Спрос на Blackwell [новое поколение чипов] зашкаливает» (off the charts)

Уверенность впечатляет. Но знаете, кто ещё был уверен? CEO Pets.com в январе 2000-го.

Хорошая новость: не все умерли.

Amazon — падение 94%, сейчас $2 триллиона

Акции рухнули с $106.69 в декабре 1999 до $5.51 в 2001 — минус 94%. Компания была на грани банкротства.

Что спасло:

$1,000, инвестированные в Amazon на пике 1999 года, сегодня стоят $15,500+.

Google — не вышел на IPO во время пузыря

Основан в сентябре 1998 — в разгар роста пузыря. IPO только в августе 2004 по $85 — уже после краха.

Почему выжили:

$1,000 на IPO 2004 года = $66,000+ сегодня.

Priceline/Booking Holdings — падение 99%, сейчас $158 миллиардов

Акции рухнули с $974 в апреле 1999 до $6.60 в октябре 2002 — минус 99.3%.

Как выжили:

$10,000, инвестированные в октябре 2002, превратились в $1.47 миллиона к 2013.

Вот что важно понять: интернет не исчез после краха 2000-го.

Наоборот:

85-95% оптоволокна, проложенного в dot-com эру, не использовалось 4 года после краха. Но потом именно эта инфраструктура обеспечила рост YouTube, Netflix, облачных сервисов.

Инвесторы переоценили скорость adoption, но недооценили масштаб влияния.

Что отличало Amazon, Google, eBay от Pets.com и Webvan?

1. Реальная бизнес-модельНе «мы будем терять на каждом клиенте, но компенсируем объёмом», а «вот как мы зарабатываем прибыль».

2. Unit-экономика, которая сходитсяCAC (cost of acquisition) < LTV (lifetime value). Простая формула, которую 48% выживших соблюдали, а 100% провалившихся — игнорировали.

3. Умение генерировать выручкуНе «у нас 10 миллионов посетителей сайта», а «у нас $50 миллионов годовой выручки».

4. Решение реальной проблемыЛюди действительно хотели покупать книги онлайн (Amazon), искать информацию (Google), бронировать отели (Priceline). Люди не хотели покупать корм для собак с доставкой дороже самого корма (Pets.com).

5. Финансовая дисциплинаРасходы соответствуют выручке. Не $70 миллионов затрат при $600,000 выручки.

Применим уроки dot-com к текущей ситуации.

1. Большие технологические компании

Google, Microsoft, Meta, Amazon — у них:

Microsoft интегрирует AI в Office, Azure, Windows. Google — в Search, Gmail, YouTube, Cloud. Meta — в Instagram, WhatsApp, рекламу. Amazon — в AWS, Alexa, e-commerce.

2. Поставщики инфраструктуры (с коррекцией)

Nvidia, AMD, облачные провайдеры — они продают лопаты, а не копают сами. Но:

3. Вертикальные AI-решения

Не «AI для всего», а AI для конкретной индустрии:

У них есть проприетарные данные и глубокая интеграция в workflow.

1. «Обёртки над GPT»

Стартапы, которые просто вызывают API OpenAI/Anthropic и добавляют красивый UI. Барьер входа — ноль, конкурентное преимущество — ноль.

~85% AI-стартапов обанкротится за 3 года — прогноз венчурных инвесторов.

2. Компании с огромными оценками, но без выручки

Если у тебя оценка $5 миллиардов, убыток $100 миллионов в год и выручка $20 миллионов — у тебя проблемы.

3. Consumer AI hardware

Humane AI Pin (закрылся в 2025), Rabbit R1 — красивая идея, плохое исполнение, нет product-market fit.

4. Стартапы без собственной технологии

Если твоё конкурентное преимущество — «мы раньше других начали использовать GPT-4», у тебя нет конкурентного преимущества.

КонсолидацияКрупные купят перспективных по 10-20% от пиковой оценки. Microsoft + Inflection, Google + Character.AI — это только начало.

Падение оценок на 50-70%Компании, оценённые в $5 миллиардов в 2024-м, будут стоить $1.5-2.5 миллиарда в 2026-м.

AI станет коммодитиКак сейчас облачные сервисы: необходимая инфраструктура, но не источник сверхприбылей.

Рост практического примененияМеньше хайпа, больше real use cases. McKinsey: 80% компаний используют AI, но 80% не видят значимого влияния на выручку. Это изменится — но через 3-5 лет, не сейчас.

Не покупайте на хайпеКогда Uber-водитель даёт вам советы по AI-акциям — пузырь близок к пику. Классический индикатор.

Смотрите на фундаментальные показатели

ДиверсифицируйтеНе ставьте 50% портфеля на AI. Даже если вы уверены. Особенно если вы уверены.

Помните статистику48% dot-com выжили до 2004, но по гораздо более низким оценкам. Выживут и AI-компании — но какие именно, мы узнаем только после.

Внедряйте AI там, где это даёт реальную пользуНе «давайте добавим AI куда-нибудь», а «эта конкретная задача решается AI в 10 раз быстрее/дешевле/точнее».

Не переплачивайтеКогда AI-консультанты говорят «вам нужна custom LLM за $500,000» — в 90% случаев вам хватит ChatGPT Enterprise за $60/месяц на сотрудника.

Готовьтесь к снижению стоимости AI-инструментовЦены на AI упадут в 5-10 раз за 3-5 лет. Не стройте бизнес-модель на том, что AI будет вечно дорогим.

AI точно останетсяЭто не очередной blockchain или metaverse, который обещали и забыли. AI реально работает и реально полезен.

Учитесь работать с инструментамиChatGPT, Claude, Midjourney, Notion AI — изучайте их сейчас. Через 5 лет это будет базовая грамотность, как Excel в 2000-х.

Не паникуйте от новостей о крахе стартаповКогда закроется очередной AI-стартап с $500 миллионов оценки — это нормально. Это как гибель Pets.com не означала смерть e-commerce.

Помните: технология ≠ конкретная компанияИнтернет остался, хотя Webvan умер. AI останется, хотя многие AI-стартапы умрут.

Давайте смотреть правде в глаза.

Да, будет больно. Многие потеряют деньги. Около 85-90% AI-стартапов закроются. Инвесторы, вложившиеся на пике, увидят портфели в минусе на 50-70%. Nvidia может упасть с $4.4 триллионов до $2-2.5 триллионов.

Но искусственный интеллект не исчезнет.

Он станет такой же обыденностью, как интернет сегодня. Помните, что после краха dot-com'ов появились Google (2004 IPO), Facebook (2004), iPhone (2007), AWS (2006). Вся современная цифровая экономика выросла на руинах dot-com пузыря.

После AI-пузыря появится что-то ещё круче. AGI? Персональные AI-ассистенты в каждом устройстве? AI-first операционные системы? Мы не знаем. Но это будет.

Просто не все доживут до этого момента.

Три ключевых урока:

Что делать вам прямо сейчас?

Если вы инвестор — пересмотрите портфель. Если вы предприниматель — проверьте unit-экономику. Если вы обычный человек — начните изучать AI-инструменты.

И помните слова Марка Твена: «История не повторяется, но рифмуется».

Мы уже видели этот фильм в 1999-м. Концовка будет похожей, но не идентичной.

Статья написана на основе публичных данных, финансовых отчётов компаний и аналитических исследований. Автор не даёт инвестиционных рекомендаций. Все инвестиционные решения вы принимаете на свой страх и риск.