Что будет со студией ZAUM?

Несмотря на выручку в районе 10 млн евро в год и господдержку, ZAUM несёт большие убытки каждый год и не только увольняет большинство своих сотрудников, но и закладывает все свои активы (кроме IP), чтобы получить финансирование. Это и многое другое, что мне удалось выяснить из документации ZAUM — в данной статье.

Тем, кто не готов осилить это непростое чтиво (с кучей цифр, да ещё и без картинок), я подготовил специальную краткую версию — TL;DR — можно перейти сразу к выводам, и если останутся какие-то вопросы, можно вернуться к основному тексту за недостающими деталями.

Дисклеймеры и уточнения:

Я называю студию ZAUM вместо ZA/UM, во-первых, потому что так уж повелось исторически в моих статьях, чтобы не возникало путаницы с когда-то существовавшей культурной ассоциацией с таким же именем. Во-вторых, юридические лица в своих названиях пишутся слитно.

Что такое финансовый год? Это год с апреля по апрель, то есть я разберу финансовое состояние ZAUM с апреля 2024 по апрель 2025. Это как раз тот период, когда Locust City уже отменили, 20+ сотрудников сократили, и все сконцентрировались на разработке Zero Parades. Но сам отчёт сдавался осенью 2025-го года, поэтому в нём есть постфактум-комментарии от тех, кто его сдавал.

Это может показаться не актуальной, старой информацией, но на самом деле этот отчёт является лишь частью общего тренда, который иллюстрирует, как обстояли дела во время разработки Zero Parades и в каком состоянии компания дожила до сегодняшнего дня. К тому же это последний финансовый отчёт, который выпущен на данный момент (следующий выйдет в октябре 2026-го), но не единственный документ, который мы сегодня рассмотрим!

Все суммы указаны в Евро. Сокращения: М значит миллион, К значит тысяча.

Для меня разбирать эти документы было, как читать захватывающий детектив. Каждая таблица содержит свои показатели, и их интерпретации раскрываются позже, когда те же цифры деятельности той же компании упоминаются в других разрезах или раскладываются на составляющие. Это затягивает.

Сами документы я приложу в конце, можете натравить на них свои нейронки и получить выжимку от них.

Важно заметить, что разбираться мы будем в финансовом отчёте эстонской компании ZAUM, а не британской, несмотря на то, что эстонский офис может показаться брошенным, а вся движуха в Лондоне. Я объясню почему.

Zaum Studio OU (эстонское юрлицо) выступает принципалом и владельцем интеллектуальной собственности (IP) на Disco Elysium и другие проекты.

Zaum Studio Limited (британское юрлицо) — это операционная компания группы, то бишь подрядчик. Это, собственно, и есть офис разработки.

Эстонский офис оплачивает британскому все операционные расходы с небольшой наценкой и он же получает всю выручку. Поэтому разобрать финансовый отчёт именно эстонского офиса будет являться необходимым и достаточным условием, чтобы понять, какая финансовая ситуация в ZAUM на момент выхода этого отчёта.

Здесь налито водички, которые сами менеджеры о себе рассказывают, но есть и немножко интересных фактов:

Группа компаний ZAUM состоит из эстонской головной компании Zaum Studio OÜ, её дочерней компании в Великобритании Zaum Studio Ltd, а также ZAUM Porto Unipessoal LDA в Португалии, которая полностью принадлежит Zaum Studio Ltd. Так мы узнаём, что британский офис владеет португальским.

ROA (Чистая прибыль по совокупным активам): -0,11 в 2023-24 годах, и -0,07 в 2024-25 годах. То есть каждое вложенное евро приносило 11 центов убытка, а теперь приносит всего 7 центов убытка. Улучшение!

ROE (Чистая прибыль капитала) -0,26 и -0,16. То есть раньше владельцы компании теряли 26 центов на евро капитала, а теперь — 16 центов. Тоже улучшение!

В отчётном году группа осуществила значительные инвестиции в развитие своей интеллектуальной собственности (что бы это ни значило) и планирует продолжать эту стратегию в последующие годы. После даты отчётности (31.03.2025): игра Disco Elysium Mobile вышла на платформе Android 5 августа 2025 года, и продолжается разработка игры Zero Parades, релиз которой для ПК и Sony PlayStation 5 ожидается в 2026 году. Над обоими проектами в общей сложности работают более восьмидесяти сотрудников и субподрядчиков.

Итак, апрель 2025 года. Важно понимать, что это текущие на тот момент суммы в моменте и тут на самом деле мало что интересно, кроме трёх интересных вещей:

1 — На счетах ZAUM лежит 6,46М ликвидных денег, и эта сумма выросла слегка в течение года. На фоне убыточности компании это любопытный факт. Почему и как так получилось, станет ясно позже.

2 — Очень примечательный пункт: деньги должников. Этот показатель упал за год с 3.96M до 1.63M, то есть исчезло 2.3M. Это крупнейшее движение в балансе, которое означает два варианта: либо кто-то уплатил ZAUM 2.3М долга, либо эта сумма списана, как безнадёжный долг.

Забегая вперёд, мне удалось выяснить судьбу большей части этой суммы. В частности, ZAUM списали займ, выданный Revachol Ltd, в размере 1.7М, и он отмечен как невозвратный, то есть не считается активом. Плюс прочих расходов 343К долга Revachol Ltd также списаны. Я очень сильно подозреваю, что это компания, связанная с правами на сиквел Disco Elysium. Это долгосрочный долг с требованием выплаты в срок к 2027-му году.

Я осторожно осмелюсь предположить, что сиквел Disco, видимо, должен был выйти в 2027 году, и на момент остановки работы над ним компания уже потратила как минимум 2М. Которые, собственно и вылетели в трубу вместе с сиквелом.

3 — А ещё ZAUM должна 3.5М своим аффилированным компаниям и эта сумма нисколько не изменилась за год. Кому должна? Неизвестно. В отчёте указано: «Руководство (исполнительные и высшие должностные лица), а также физические лица – собственники с существенным участием, и предприятия, находящиеся под их контролем или значительным влиянием». То есть нельзя исключать даже, что это были личные средства Ильмара Компуса, CEO ZAUM, и он вложил их в компанию. В общем, просто примем это как факт, что внутри группы компаний ZAUM есть крупные взаиморасчёты, и ZAUM не торопится возвращать эти долги.

Итоги:

Активы: было 12,32М, стало 10,53М. То есть компания за год «скукожилась» примерно на 1,78 М (около 14%).

Из этих 10.53М минусуем обязательства (5,74М) и остаётся положительный собственный капитал 4,79М.

Убыток за этот период (апр 2024 – март 2025) -746 739. Убыток за прошлый год -1 397 092.

То есть в этом году убыток меньше чем в прошлом!

Нераспределенная прибыль прошлых лет — 6,73М (было 8,13М ). Это прибыль, накопленная за прошлые годы и оставленная в компании. Похоже, что денег с продаж Disco Elysium ещё хватает.

Что ещё? На момент апреля 2025 года у ZAUM вообще нет долгосрочного внешнего банковского долга. Все обязательства — текущие (зарплаты, налоги, авансы клиентов, кредиторы), либо внутренние, между аффилированными компаниями. Как мы знаем, что со своим крупнейшим инвестором Маргусом Линнамяэ ZAUM расплатились (результатом чего и стал рейдерский захват студии Компусом) — это было в далёком 2022 году и с тех пор они не брали кредитов и не привлекали инвестиций. До недавнего времени, но к этому мы ещё придём.

Некоторые мелочи я упущу. В отчёте разделены операционные доходы\расходы от прочих, но я сгруппирую доходы отдельно и расходы отдельно, да простят меня бухгалтера.

Сколько. Ты. Зарабатываешь. Выручка.

2024/25: 9.6M

2023/24: 10.9M

Как видите, всё ещё очень много, хоть и уменьшилась относительно прошлого года. Неужели Disco Elysium до сих пор продолжает приносить такую уйму денег? Да!

Есть ещё интересная мелочь: процентные доходы за год 133К. Это пустяк по сравнению с остальным, но это лёгкие деньги: напоминаю, что на счетах компании лежит 6.46М, и с них капают проценты.

Прочие операционные доходы: 116К (было годом ранее: 177К). Это всякое разное. Может оборудование распродавали, страховые выплаты получали или кто-нибудь деньги на улице нашёл.

Налог на прибыль: +1.54М. Чтоо? Налог в разделе доходов? Да, это парадоксальная ситуация, но мы её разберём.

Поехали по расходам.

Товары, материалы и услуги −5.84M (Было: −6.59M). Вот здесь мы явно видим операционные расходы компании за год. В эту сумму входят, в основном, расходы на подрядчиков. Помимо обычных подрядчиков: QA, звукарей, маркетингов, юристов, художников, мы также можем вспомнить «подрядчиков» типа STUUDIO 38 OU, которые Тынис Хаавел использовал как сифон для вывода денег. В общем, помимо реальных операционных расходов здесь же могут оказаться и мутные схемки. Также наверняка не известно, попадают ли сюда и судебные тяжбы за интеллектуальную собственность против Роберта Курвица.

Разбиение, из чего складывается эта сумма, сообщает не много:

Расходы на персонал: −5.1М (Было: −6.23М). Здесь считаем эстонский, британский и португальский офис. Примечательно здесь вот что: за 2024 год численность сотрудников снизилась с 68 до 59.

Важно понимать, что это среднегодовые значения количества сотрудников, а также не забываем, что в конце отчётного периода 2023-го года (февраль 2024) были массовые сокращения при отмене Locust City, что примечательно. Поэтому из этих данных (68->59) не следует, что в течение второго года численность сотрудников продолжала уменьшаться уже после увольнений.

Однако мы возьмём 59 за ориентир, потому что другого у нас нет. В свете недавних новостей о сокращениях 32 сотрудников с 59-ти выглядит ещё более сурово — это более половины компании!

Ещё из примечательного: средняя зарплата сотрудника 5892 € в месяц до вычета налогов (gross), что тоже, в целом, не космические деньги.

Прочие операционные расходы −1.05М (Было: −1 533 116 €). Компания стала намного меньше тратить на всякие командировки, аренды офисов, представительские расходы, рекламу и оплату интернета. Наиболее интересное и крупное отсюда:

Итоги:

Операционный убыток, чисто по основной деятельности компании ZAUM (безо всяких налогов, вычетов, долгов, процентов и прочего): −2.44М за год (было: −3.5М годом ранее). Это, собственно, и есть показатель, насколько успешен бизнес. Учитывая сокращения и экономию на всём подряд, этот убыток удалось снизить по сравнению с прошлым годом, но как видим, компания ZAUM глубоко убыточная (и это при том, что им всё ещё накапало с Disco 9.5М!)

Итоговый убыток, благодаря процентам с депозитов и положительному «налогу на прибыль», который сделал его не настолько страшным составил: −747К

Если бы ZA/UM не располагала значительным запасом денежных средств и не получила благоприятный налоговый эффект, итоговый финансовый результат выглядел бы значительно хуже. Это означает, что долгосрочная устойчивость компании во многом зависит от появления нового источника существенной выручки — прежде всего успешного выпуска новой игры или другого коммерчески значимого проекта — Zero Parades.

Из которого мы узнаем, почему «налог на прибыль» положительна и почему при убыточности компании ликвидных денег на её счетах стало больше.

Прокомментирую несколько интересностей.

1 — Крупнейший пункт, по сравнению с которым всё прочее — мелочёвка: +3.96М — как вам такое, а? Это чистый приход, из-за которого после уплаты налогов компания ещё и в плюсе осталась (тот самый «налог на прибыль» в балансовом отчёте, который добавил денег, а не убавил +1.54М).

Если покопаться в приложениях к отчёту, то выяснится, что это удержанный налог, а также сумма в рамках программы Video Games Tax Relief (VGTR) которые придут на счета студии ZAUM в размере 1,63M реальных ликвидных денег. Короче, так и получилось, что количество денег на счетах ZAUM увеличилось благодаря государственным деньгам.

Пояснение: налоговая льгота для видеоигр (Video Games Tax Relief, VGTR) — это правительственный налоговый стимул Великобритании для разработчиков игр, предоставляющий дополнительный вычет или выплачиваемый денежный кредит в размере 25% от основных производственных затрат.

2 — «Прочие корректировки» прошлого года — +148K (было +2.03M). Это крупная неденежная операция, связанная с упомянутыми выше Revachol LTD и Newelysium LTD. То есть ZAUM признала, что деньги не вернутся, и отразила это как корректировку без реального движения денег, поэтому она и уменьшилась относительно прошлого года.

3 — Из минусов примечательно, что 984,5K — налог на дивиденды 2021 года. То есть пять лет назад компания объявила, что выплатит дивиденды, но так этого и не сделала (наверное в 2021-м году что-то случилось, может быть уволили кого-то из крупных акционеров, хмм? Давай-те ка подумаем, кого же?). В общем, дивиденды объявлены, налог начислен, всё это висит мёртвым грузом и каждый год растёт (в связи со сменой курса валют).

Разбираем опционы и резервы, про то как убыток сказывается на стоимости компании. Вкратце, это скукоживание капитала, ранее уже упоминавшееся:

Капитал на апрель 2023 —> 6.6M

Капитал на апрель 2024 —> 5.36M

Капитал на апрель 2025 —> 4.79M

Но есть ещё один интересный факт:

В 2024 году ZAUM выдала сотрудникам опционы на общую сумму 162К (напомню, что зарплатный фонд уменьшился на 1.1М). Это похоже на удержание ключевых людей после увольнений: то о чём говорили Арго Туулик и Дора Клинджич в своих интервью, когда они рассказывали про эти собрания с обещаниями опционов. Таким образом обеспечивалась лояльность оставшихся сотрудников. До этого ранее опционы не начисляли. Важно понимать, что деньги сотрудники не получили: это просто право выкупить долю на определённых условиях. Но в финансовый отчёт это вошло.

Финансовый 2025 год закончился в апреле 2025 и отчёт за него выйдет осенью 2026-го. Но в целом и так понятно уже, что компания ZAUM убыточна на протяжении нескольких лет подряд и эта тенденция почти наверняка продолжалась и в 2026 году. Возможно, они затянули пояса ещё туже, мы этого пока не знаем. Но и продажи Disco Elysium всё равно ведь неуклонно падают, хоть и продолжают приносить доход.

Релиз Zero Parades нельзя назвать удачным. Чтобы оценить степень провала, давайте сравним эту игру с её конкурентом, Esoteric Ebb. Числа ниже примерные, но нам этого будет достаточно, часть статистики будет взято с gamalytics.

Бюджет:

Zero Parades делалась в течение пяти лет командой в ~80 человек (сотрудники + подрядчики). Esoteric Ebb делался в течение 2017-2024 одним человеком и в течение 2024-2025 к нему присоединились ещё где-то 20 человек. Разница в бюджете, если взять просто одну только оплату труда и не брать прочие операционные расходы, может отличаться в 10-15 раз!

Продажи:

Esoteric Ebb:

Копий продано: 262.3K (191.3K - 333.2K), Выручка: $5.3M ($3.8M - $6.7M).

Копий продано за последние 7 дней: 2.6K

Zero Parades:

Копий продано: 77.3K (53.7K - 101K), Выручка: $2.5M ($1.7M - $3.2M). Больше всего продаж из РФ, кстати — запускайте зайца на фоне флага.

Копий продано за последние 7 дней: 3.2K

Учитывая то, что Esoteric Ebb вышел на два месяца раньше чем Zero Parades, наверное, можно сказать, что их продажи сопоставимы, если Zero Parades ещё наберёт. Примерная оценка продаж за последнюю неделю 2.6K более старой EE против 3.2K более молодой ZP тоже в целом их плюс-минус выравнивает.

Как игры встречены аудиторией:

Zero Parades:

Esoteric Ebb:

Количество отзывов на Esoteric Ebb в разы больше, оценка 95% против 84%, количество игроков онлайн почти одинаковое.

Итого, при примерно сопоставимых продажах на старте (Zero Parades сильно меньше, но ещё доберёт своё) Zero Parades хуже встречена аудиторией, и бюджет её разработки на порядок выше.

В долгосрочной перспективе у Esoteric Ebb впереди ещё свой «Final Cut» с локализациями, доработками, мерчем и т.д. В то же время, Zero Parades уже вышла на нескольких языках, большая часть её команды распущена, её цикл разработки завершён.

Из всего вышеперечисленного можно сделать выводы что Esoteric Ebb успешнее чем Zero Parades, даже не принимая во внимание бюджет разработки. Сейчас уже можно точно сказать, что Арго Туулик, один из авторов Disco Elysium, был прав:

Осталось теперь дождаться, что выйдет у самого Арго, благо ждать уже совсем не долго.

Поехали дальше.

Сейчас идёт финансовый 2026 год и в течение этого года студия ZAUM делает две важных вещи для своего выживания:

1 — увольняет 32 сотрудника, в основном из отделов дизайна и саунда (по непотверждённым данным), что составляет более половины текущего состава студии, то есть остаётся буквально где-то в районе 25-30 человек.

2 — берёт крупный кредит в залог всех своих материальных активов. Об этом я и расскажу детальнее.

Договор был создан 8 мая 2026 года, передан в электронной форме на регистрацию 12 мая 2026 года и сертифицирован 15 мая 2026 года. Чтоб вы понимали, это произошло ещё до выхода Zero Parades, буквально за неделю.

В нём ZAUM STUDIO LIMITED (британский офис) является Залогодателем, а TD FUNDING 2025 LIMITED — Кредитором.

TD FUNDING 2025 LIMITED — это часть британско-люксембургской специализированной платформы Triple Dragon, которая занимается тем, что кредитует игровой сектор под залог.

Документ оформляет обеспечение по кредитному договору ZAUM и кредитной организацией. В качестве обеспечения своих долговых обязательств компания закладывает свое имущество: недвижимость, материальное движимое имущество, банковские счета, инвестиции, акции и денежные требования компании. Распространяется на все текущие и будущие активы и имущество компании (то есть может включать и будущие выплаты со Steam, например).

ZAUM Studio обязана не создавать других обременений без согласия кредитора, то есть кредитор будет один и только один, он и заберёт всё в случае дефолта ZAUM. Помимо этого, нельзя передавать заложенное имущество, сдавать его в аренду, уступать права на него и всё такое прочее.

Интеллектуальная собственность не является предметом залога по этому договору. Более того, она принадлежит эстонскому офису, а не британскому. Так что речь идёт сугубо о материальных активах.

Важно понимать, что это просто договор залога. Многие детали и нюансы самого кредитного договора являются коммерческой тайной, например, на какую сумму был взят кредит, мы не можем знать. Мы можем лишь предполагать, что эта сумма точно меньше стоимости материнской компании, то есть меньше чем 4-5М евро и скорее всего, даже меньше 2М, потому что в случае возможного дефолта всё это ещё больше обесценится.

Вы можете подумать «Тааак, а ведь если руководители ZAUM после этого не смогут выплатить этот кредит, все материальные активы британского офиса ZAUM STUDIO LIMITED перейдут кредиторам, верно? Может это такой хитрый способ избавиться от всех материальных активов, уехать себе домой в Таллин, остаться при деньгах и IP? И вообще им не привыкать организовывать банкротства. Звучит как план».

Так, да не так. Во-первых, это незаконно. В британском законодательстве существует несколько законов и институций, которые так или иначе запрещают так делать, либо устанавливают проверки и мониторинг чтобы этого не допустить. Помимо этого существуют законы о недобросовестности: если суд установит, что компания намеренно довела себя до дефолта с целью избавиться от активов в ущерб кредиторам, это тоже повлечёт тяжёлые последствия.

Во-вторых, деньги на счетах тоже заложены, то есть их нельзя просто так взять, переложить куда-то без санкции кредитора и смотаться в закат. Всё это будет тщательно мониториться.

Третий важный фактор — это сделка с внешним контрагентом, что принципиально отличает этот случай от того маневра, что провернул Компус, когда выкупил долю компании за средства компании, используя какие-то дырки в уставе компании. Тут будут явные пострадавшие, внешние лица, законодательство, в общем много факторов, которые не идут ни в какое сравнение с внутренними делами студии.

Значит, если дефолт ZAUM и случится, то будет он, скорее всего, законным. Лондонский офис будет закрыт и распродан в пользу кредитора, интеллектуальная собственность останется у эстонского офиса. Останется небольшая фирма-призрак (если можно её так называть), получающая доходы с продаж уже вышедших игр и мерча.

Цель взятого кредита — дотянуть до релиза Zero Parades на PlayStation, уволить оставшихся «лишних» сотрудников, выплатить выходные пособия, закрыть текущие долги и дотянуть до момента, пока обновленная скукоженная структура студии не выйдет на безубыточность, продолжая получать доходы с продаж Disco Elysium и Zero Parades (9-11 миллионов евро в год), и продолжая при этом вести судебные тяжбы с Робертом Курвицем.

Творческий костяк студии из наиболее лояльных и высокооплачиваемых сотрудников типа Джастина Кинана и Каспера Тамсалу будет заниматься препродакшеном нового проекта (если они таковой замыслят).

Возможно, если они найдут инвестиции, они откроют новый найм. Компания много лет существовала без заёмных средств, но теперь, возможно, им стоит снова начать искать инвестиции. Нет причин снова не залезть в карман к эстонскому олигарху Маргусу Линнамяэ.

Возможно, студию поглотит кто-нибудь более крупный. Но ZAUM — не самый привлекательный, я бы даже сказал, токсичный актив, отягощённый судебными тяжбами.

При этом права на Disco Elysium вряд ли упадут в стоимости. Я не знаю, влечёт ли приобретение ZAUM также и приобретение прав на Disco Elysium — неизвестно, что прописано у них в уставе и прочих доках — и неизвестно, распространяется ли право вето Роберта Курвица на подобного рода сделки. Возможно, сделка поглощения ZAUM будет с одобрением и участием Роберта, но это маловероятно, потому что в ZAUM Роберта не любят. Я не знаю, возможен ли какой-нибудь договор между ними вообще.

Для Роберта Курвица я тоже не особо вижу хороших исходов в контексте возвращения прав на Disco Elysium. Он будет продолжать судебные тяжбы, и это будет всё очень долго длиться. Понадобилось три года для получения судебного разрешения на доступ к внутренним документам ZAUM, и это только начало.

И наконец, если лондонский офис объявит дефолт, все его материальные активы уйдут с молотка, но интеллектуальная собственность будет всё так же у эстонского офиса. Если они не будут открывать новый офис разработки, останется небольшая фирма-призрак (если можно её так называть), получающая доходы с продаж уже вышедших игр, свободная от необходимости тащить на себе убыточный бизнес. И этот исход, наверное, будет не самым плохим для руководства студии.

Договор залога:

Фискальные отчёты:

#long #longread #лонг #лонгрид #zaum